新财富头名 研报红黄蓝上市 建议积极关 注

红黄蓝 2017-10-23256未知admin

  公司采用“直营+加盟”双引 擎发展模式。红黄蓝直营园由14年50家增长至17H1的80家,16年平均单园 收入约622万元/年;直营幼 儿园16年生均学费 约2.7万元/年。直营模 式是公司收入的主要来源,管理上要求较高,需注重品牌运营以作为教学质量、内容研发及口碑的保证。加盟园数量由14年66家增至17H1的175家;亲子园 数量由15年611家增至17H1的853家。红黄蓝 幼儿园加盟费5-7.7万美元,合 约通常为五年期;亲子园加盟费1-1.6万美元,合 约为三年期,加盟费期初一次性收取,期间每年收人心课程材料,管理好的加盟园也是公司并购的重要标的池。

  学生人 数提升推动收入快速增长,盈利能力稳步提升。2017H1公司营收0.64亿美元(+30.93%YoY); 归母净利润 532.7万美元(+26.47%YoY)。直营幼儿 园收入占比达72%,直营亲子 园收入占比为3%,加盟收入 为10%,其他收入 总和约占15%。2017H1公司毛利率 20.27%(+4.70pct. YoY);净利率8.28%(+2.29pct. YoY),同时高利 润率的教学产品业务占比将逐渐提升。公司目前仍处快速发展期,多项盈利能力指标稳步提升。14-16年公司营收 CAGR 为29.15%,直营园收 入占比约68%,同期对应 学生人数CAGR为 29.98%。目前公司 还处于爬坡期的直营园占比高达65.57%(通常情况下 爬坡期要持续3-4年),相信随新 拓校区数量增 长及利用率的提高,在园人数将快速增长,未来三年CAGR有望超20%。同时,由 于规模效应及运营效率的提升,公司销售、管理费用率将逐步下降,带动盈利能力进一步提升。

  政策鼓 励,收费合理的民营幼儿园将在“二胎时代”畅想成长。9月24日,中共中 央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化教育体制机制改革的意见》,鼓励幼教、职教与继续教育。幼教方面,提出“要创新学前教育普惠健康发展的体制机制。鼓励多种形式办园,有效推进解决入园难、入园贵问题。以县域为 单位制定幼儿园总体布局规划,新建、改扩建一批普惠性幼儿园。鼓励社会力量举办幼儿园,支持民办幼儿园提供面向大众、收费合理、质量合格的普惠性服务。加强幼儿园质量监管,规范办园行为”。自15年10月底中共全 会公报允许普遍二孩政策实施以来,微观数据持续超预期,“二胎政策”给幼教行业带来的红利将进入落地期。民营幼儿园更具服务意识,应对市场需求反映迅速,供不应求的全国性市场将为品质良好且收费合理的品牌幼教带来 持续利好。

  红黄蓝 亲子园+红黄蓝幼儿 园+竹兜育儿, 作为国内规模最大的全品类早教服务供应商,采取“直营+加盟”双引 擎模式抢滩全国市场,同时将结合资本与互联网建立儿童教育服务大平台。19年办学品牌 积累+校区数量增 长+次新园利用 率提升+高利润率教 学产品业务占比提升+运营效率提 升带来费用端改善,我们积极看好公司未来盈利水平的加速成长。保守估计17-19年公司归母净利润 复合增速将突破40%,建议积极关 注。

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  2010年复旦大学 管理学院研究生毕业后进入兴业证券研究所进行钢铁行业研究,2013年开始进行 餐饮旅游行业研究,2014年底全面深 入覆盖社会服务业包括旅游,体育,博彩,文化演艺,医美,餐饮,养老,教育,泛娱乐等相关现代服务业细分子领域。2016年开始覆盖 中小盘研究。

  2014首次参评新 财富最佳分析师获得第二名,以及水晶球和IAMAC评比第二名 ; 2015年获得新财 富最佳分析师第一名,水晶球以及IAMAC第一名等荣 誉;2016年获得新财 富最佳分析师第一名。

  台湾大 学财金所毕业,在台湾市占第一的凯基证券俱备五年外资卖方经验,2016年加入兴业 证券社会服务小组。

  本科毕 业于南开大学经济学院,研究生毕业于香港科技大学商学院。2015年4月加入兴业 证券社会服务小组。

  本科和 研究生均就读于北京大学数学学院,曾先后供职于平安银行投资银行部及东兴证券研究所。2017年3月加入兴业 证券社会服务小组。

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